建材行业增速放缓压力开始显现-【新闻】

建材行业增速放缓 压力开始显现

核心结论：

1、现有信息显示：水泥行业保持产销量上升、价格上涨态势，但增速趋缓且价格滞后于成本涨幅；预计第四季度水泥行业仍将保持较好的增长态势，但价格上涨将受到遏制。

2、水泥行业的成本压力能否传导下去，主要看企业的成本控制能力及其所在区域的供求关系。建议继续关注具有整合能力的优势水泥企业及需求增长态势较好的西部水泥公司。

3、现有数据显示：8月份重点联系玻璃企业的产销量减少，库存压力增加；9月份玻璃价格有所回升，但仍低于成本上涨幅度。玻璃行业依然面临严峻的考验。

4、对2008年中报的分析发现：水泥公司的增长态势尚好，但地区差异较大；玻璃公司则已显现出明显的疲弱态势。

5、鉴于建材行业的整体估值并未低估，且未来面临需求增长的不确定性考验，给予建材行业中性的投资评级。建议投资者关注受益于产业结构调整和节能降耗政策的优势水泥龙头公司和玻璃优势企业，并关注行业中的并购重组机会。

6、给予海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、南玻A、中材科技等公司增持的投资评级。

7、鉴于目前市场处于弱势格局中，未来的不确定性较大，建议投资者结合大盘走势择机逢低增持上述推荐的公司。

一、水泥行业增速趋缓且价格涨幅滞后于成本涨幅

1、水泥行业保持产销量上升、价格上涨态势，但增速趋缓且价格滞后于成本涨幅Wind资讯数据显示：2008年1-8月，全国水泥产量为88786.67万吨，同比增长7.4%，增速较上年同期的14.95%明显减缓。业内预计今年的水泥产量可能将达到14.5亿吨，同比增长6%左右，增速低于预期。

有关方面对266家重点联系水泥企业的统计表明：2008年1-8月累计生产水泥33435.26万吨，同比增长12.76%；累计销售水泥33792.67万吨，同比增长7.05%；8月销售率为102.09%，比上月上升了1.13个百分点，比去年同期上升了0.69个百分点；8月水泥库存1043.41万吨,比上年同期增长1.67%。7个水泥品种水泥销售价格均有不同程度上涨。

有关信息表明：虽然水泥价格出现了不同程度的上涨，但因原材料、燃料、动力价格上涨，重点联系水泥企业“高进低出”，水泥价格涨幅低于成本的上涨幅度。此外，因金融机构紧缩银根，企业融资难度较大，流动资金紧张，甚至出现部分企业因缺少资金被迫停产。

2、第四季度水泥行业有望保持较好态势，但产品价格上涨可能受到一定遏制一般说来，第四季度是水泥行业的销售旺季，从9月份开始，全国大部分地区(除西北、东北等天气严寒的地区外)的水泥销售将进入价量齐升阶段。而有关信息显示：往年9月份开始的“量多价高”的现象在今年9月上旬还未出现，大部分地区水泥市场并未如往年一样如期启动，大部分城市的水泥销售价格并无太大波动。以P.O42.5水泥为例，仅四川等少数地区受需求拉动，价格上涨了20元/吨左右；而江苏、山东、浙江、湖北4个地区，受宏观经济以及今年雨水偏多的影响，需求减少，9月份上旬水泥价格较8月份下旬均出现一定幅度的下降，幅度分别为2.70%、2.70%、5.41%和5.56%。当然，煤炭等成本下降也是水泥价格下降的诱因之一。

国家统计局数据显示：2008年1-8月，全国城镇完成固定资产投资84919.69亿元，同比增长27.4%(上年同期增速为26.7%)；全国房地产投资额18429.97亿元，同比增长29.1%(上年同期增速为26.7%)，全国新增固定资产投资额23347.36亿元，同比增长29.3%(上年同期增速为27.7%)。虽然上述数据的增速均高于上年同期，但若扣除物价上涨因素，增速均已出现回落。由于水泥需求与上述数据的相关性较强，这使大家对未来的水泥需求增速保持谨慎态度。这也一定程度影响了水泥价格的上涨。此外，由于钢材与水泥的价格具有一定的比价，钢材价格的下调也影响了水泥价格的上涨。

预计在需求的拉动下，第四季度水泥行业有望维持增长态势，但水泥价格的上涨可能会受到一定的遏制。值得关注的是，虽然煤炭价格有所松动，但下调空间有限，而电价还存在一定的上调可能，预计水泥行业的成本压力仍较大。水泥的成本能否被传导下去，主要看企业的成本控制能力及其区域供求关系。对于具有整合能力的大中型企业来说，其可通过推广低温余热技术来降低产品成本，并可通过并购逐渐提升其在区域市场的价格话语权。

3、水泥上市公司的半年报增长态势尚好，但显现出较大的地区差异

分析水泥公司半年报可发现：剔除ST大水、ST秦岭、ST双马等三家ST公司外，08年水泥公司的平均营业总收入同比增长28.64%，平均净利润同比增长30.33%，平均经营现金流量净额同比增长31.97%，平均期间费用率为19.19%(低于上年同期0.23个百分点)，显现出较好的增长态势；但平均净资产收益率为3.61%，平均销售毛利率为22.91%，平均销售净利率为8.8%，分别低于上年同期0.21个百分点、1.24个百分点和0.01个百分点。可见，水泥公司的平均盈利能力并未明显提升，增长主要依赖其规模的扩张。

进一步分析发现：2008年中报有八家水泥公司的毛利率等盈利指标有所提升，分别是赛马实业、天山股份、青松建化、祁连山、西水股份、四川金顶等西部公司及江西水泥和尖峰集团。西部公司毛利率的提升主要来自于其区域市场的需求增长态势较好和市场控制力的提升。江西水泥和尖峰集团所处区域市场的整合也对其毛利率提升有所贡献。而海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等龙头公司因其所处区域市场的情况及煤炭等成本上升而导致毛利率有所下降。可见，区域市场的需求差异和煤炭等原燃料成本差异，导致了水泥公司盈利能力的差异。<<首页123末页>>

二、玻璃行业运行平稳，但未来形势依然严峻：

1、现有数据显示：8月份重点联系玻璃企业产销量减少、库存压力增加

Wind资讯数据显示：2008年1-8月，全国平板玻璃产量为36879.22万重量箱，同比增长10%，增速较上年同期的14.4%明显减缓。

有关方面对占全国产量62%的重点联系平板玻璃企业的数据统计：2008年1-8月，累计生产平板玻璃22965.01万重量箱，同比增长7.34%；累计销售平板玻璃22169.99万重量箱，比上年同期增长7.52%；累计销售率为96.54%。值得关注的是：8月份重点联系企业的平板玻璃产量及销量分别比上年同期下降1.44%和12.41%；8月末平板玻璃库存2422.94万重量箱，比上年同期增长55.38%，但比上月末减少155.11万重量箱。河北、山西、云南等地部分企业库存量超过当月产量，压力较大。

有关信息显示：重点联系玻璃企业呈现产销量减少、库存压力增加的迹象。由于国家宏观调控政策以及人民币升值、出口退税率下调和原燃料成本持续攀升的影响，浮法玻璃供求矛盾尤为突出，多数企业生产经营遇到了困难。为减少损失，一些企业对部分窑炉提前冷修或对已完成冷修的窑炉推迟点火。

信息显示：8月份重点联系玻璃企业产品价格基本平稳，其中普通平板玻璃平均价格为66.59元/重量箱，比上月下降2.21元/重量箱，降幅为3.21%；比上年同期上涨2.04元/重量箱，涨幅为3.16%。浮法玻璃平均价格为77.20元/重量箱，比上月上涨0.22元/重量箱，涨幅为0.28%；比上年同期上涨4.56元/重量箱，涨幅为6.25%。

最新数据显示：9月份全国各主要城市普通平板5mm玻璃平均价格为24.62元/平方米，比上月上涨0.54元/平方米，涨幅为2.24%；比上年同期上涨1.29元/平方米，涨幅为5.53%。全国主要城市浮法玻璃价格也回升，9月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均价格为30.37元/平方米，比上月上涨1.61元/平方米，涨幅为5.59%；比上年同期上涨1.47元/平方米，涨幅为5.01%。笔者认为9月份玻璃价格的回升与行业的减产、限产有一定的关系，但玻璃价格涨幅仍不足以弥补成本上涨的压力。

2、玻璃行业依然面临严峻的考验

纯碱、重油、煤炭等原燃料的价格出现一定幅度的回落，玻璃行业成本压力有所减缓。有关数据显示：全国主要城市工业用纯碱价格继续回落，涨势有所放缓。9月上旬各主要城市纯碱平均格为2107.15元/吨，比上月下降31.16元/吨，降幅为1.46%；比上年同期上涨397.53元/吨，涨幅为23.25%。

需求放缓及新增产能增速过快，仍将制约玻璃行业的效益。国家对固定资产投资和房地产实施宏观调控，导致房地产、家居、家电等市场降温，玻璃需求放缓。而出口退税下调及国外经济衰退，又使玻璃出口受阻。今年1-8月，全国出口平板玻璃17773.8万平方米，同比减少了17%。在玻璃需求增长放缓的情况下，新增产能却保持快速增长态势。至2007年底，全国共有178条浮法玻璃生产线，平板玻璃总产量达5.32亿重量箱；而2008年上半年全国新增8条线，新增产能3158万重量箱，成为历史上增长最快的时期。至此，全国共有186条浮法玻璃生产线，在建和拟建生产线分别为23条和19条。这导致玻璃供需矛盾进一步扩大，企业利润率明显下降。

玻璃行业集中度低及无序竞争等问题，加剧了竞争的不规范性和复杂性。

3、新《节约能源法》及《民用建筑节能条例》的实施将建筑节能的规定上升到了法律的高度，节能材料的使用变成了强制性。将在长期内提高对中空玻璃、LOW-E玻璃等节能玻璃的需求，促进玻璃行业的结构升级。

4、玻璃上市公司08年中报已显现疲态：

统计玻璃上市公司08年中报可发现：除去ST耀华、*ST洛玻两家ST公司外，只有南玻A的增长态势较好，而福耀玻璃、金晶科技等其余六家玻璃公司的平均营业总收入同比增长23.74%，平均净利润同比增长4.61%，经营活动产生的平均经营现金流量净额同比减少7.95%。除了南玻和三峡新材的销售毛利率有所提升外，其余5家玻璃企业的毛利率均出现下滑迹象。可见，2008年中报玻璃上市公司已显现出明显的疲弱态势。<<首页123末页>>

三、投资建议：

有关信息显示：建材板块的总体估值水平已低于全部A股及沪深300，且2008、2009的预测市盈率水平相对较低；但考虑到未来经济增长的不确定性将直接影响建材产品需求，建材公司的未来成长性受到挑战，建材公司目前的估值水平并未明显低估。预计未来经济增长的不确定及二级市场的震荡调整仍可能使建材公司的估值维持在相对低的水平上。因此，维持对建材行业中性的投资评级。

国家统计局数据显示：2008年1-8月，全国城镇完成固定资产投资84919.69亿元，同比增长27.4%(上年同期增速为26.7%)；全国房地产投资额18429.97亿元，同比增长29.1%(上年同期增速为26.7%)，全国新增固定资产投资额23347.36亿元，同比增长29.3%(上年同期增速为27.7%)。虽然上述数据的增速均高于上年同期，但若扣除物价上涨因素，增速均已出现回落。由于水泥需求与上述数据的相关性较强，这使大家对未来的水泥需求增速保持谨慎态度。这也一定程度影响了水泥价格的上涨。此外，由于钢材与水泥的价格具有一定的比价，钢材价格的下调也影响了水泥价格的上涨。

预计在需求的拉动下，第四季度水泥行业有望维持增长态势，但水泥价格的上涨可能会受到一定的遏制。

值得关注的是，虽然煤炭价格有所松动，但下调空间有限，而电价还存在一定的上调可能，预计水泥行业的成本压力仍较大。水泥的成本能否被传导下去，主要看企业的成本控制能力及其区域供求关系。对于具有整合能力的大中型企业来说，其可通过推广低温余热技术来降低产品成本，并可通过并购逐渐提升其在区域市场的价格话语权。

3、水泥上市公司的半年报增长态势尚好，但显现出较大的地区差异

分析水泥公司半年报可发现：剔除ST大水、ST秦岭、ST双马等三家ST公司外，08年水泥公司的平均营业总收入同比增长28.64%，平均净利润同比增长30.33%，平均经营现金流量净额同比增长31.97%，平均期间费用率为19.19%(低于上年同期0.23个百分点)，显现出较好的增长态势；但平均净资产收益率为3.61%，平均销售毛利率为22.91%，平均销售净利率为8.8%，分别低于上年同期0.21个百分点、1.24个百分点和0.01个百分点。可见，水泥公司的平均盈利能力并未明显提升，增长主要依赖其规模的扩张。

进一步分析发现：2008年中报有八家水泥公司的毛利率等盈利指标有所提升，分别是赛马实业、天山股份、青松建化、祁连山、西水股份、四川金顶等西部公司及江西水泥和尖峰集团。西部公司毛利率的提升主要来自于其区域市场的需求增长态势较好和市场控制力的提升。江西水泥和尖峰集团所处区域市场的整合也对其毛利率提升有所贡献。而海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等龙头公司因其所处区域市场的情况及煤炭等成本上升而导致毛利率有所下降。可见，区域市场的需求差异和煤炭等原燃料成本差异，导致了水泥公司盈利能力的差异。（中国水泥网 转载请注明出处）<<首页123末页>>

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